需求被透支叠加供应增量 利空镍价

一、本轮涨跌驱动皆源自不锈钢

1.不锈钢利润放大刺激前期镍价上涨

 

不锈钢供应同比下降奠定了价格上涨的基础。2019年1月，国内300系粗钢产量同比下降4.9万吨，而源自印尼进口300系不锈钢同比下降10.06万吨，则1月国内300系供应量对应到2月市场的投放量同比下降12.37%，预计2019年一季度国内范围（含进口）的300系供应同比下降24.64万吨，降幅6.86%。不锈钢供应的下降是奠定上一轮价格上涨的基础，假设终端需求同比持平的情况下，即便在国内300系显性库存创历史新高的情况下依旧有理由看涨不锈钢。

节后不锈钢贸易群体及终端市场的常规补库启动，带动一轮不锈钢价格上涨，所不同的是今年市场库存的相对高企有相当部分为钢厂前置库存，因此在节后的补库过程中放大了贸易流，贸易商挺价积极性高涨，主流钢厂顺势助推，成就了一轮“不锈钢—镍”上涨。

2.不锈钢价格上涨带来的影响

 

不锈钢厂300系炼钢利润持续存在。从2018年三季度开始，国内钢厂300系炼钢利润持续存在，主要表现为不锈钢现货的走势偏强，春节之后不锈钢的主动探涨对于产业链的影响较为明显。

第一，不锈钢利润放大带动钢厂的接单、增产意愿，尤其是原来侧重于其他系别生产的产能转至300系生产，对应的镍需求也随之被放大；第二，钢厂接单意愿增强后，与之对应的是扩大了锁定远期利润的需求，钢厂通过盘面及镍现货（含镍合金）模式放大远期镍需求，这也是我们看到一季度市场不断传出NPI偏紧的主要原因；第三，钢厂利润持续并有所放大利于利润的传导，将利润传导至原料端。

NPI偏紧的现象就是300系价格拉涨的必然现象，这是透支远期需求来放大当期需求的产物。毕竟从当时的经济性、可获得性等方面来看，NPI仍是钢厂的镍原料的首选。

3.不锈钢价去利润带来的影响

 

2月下旬以来，不锈钢与镍的比值不断回落，主要表现为不锈钢驱动镍价抬升的过程中镍价涨幅大于不锈钢，导致300系利润不断被压缩。

钢厂利润被压缩使得不锈钢厂的增产动能逐渐趋弱，尤其是前期转系别生产的钢厂将首先压缩或停止300系的生产，钢厂锁远期定单的需求也随之下降，对应的远期的镍原料需求也将下降，最终表现为透支远期需求下降，从而影响当期的需求氛围。

在涨价氛围中，不锈钢现货市场不断测试现货价格的边际，直至成交受到明显的影响，结合不锈钢市场不断有前期低价资源的交付，获利了结心态影响下容易形成不锈钢的阴跌，情绪也将逐渐传导至原料端的镍。

二、镍供需背离叠加废不锈钢需求扩大

 

2019年一季度，国内叠加印尼的NPI产量无论是季度环比还是季度同比，都出现了增长，而国内叠加印尼的300系不锈钢产量季度环比出现了大幅下降，季度环比对应的镍供应增加，而需求下降，2018年四季度国内NPI未现供应紧张，2019年一季度却出现了国内NPI供应偏紧的现象，说明了国内一季度镍需求被透支，这也是镍价前期上涨的基础。即便从季度同比的角度去看，供应增量大于需求增量。因此，从供需层面去看，对镍的驱动都理论为向下。

废不锈钢经济性扩大，将促进钢厂对废不锈钢的需求。2019年1、2月份在镍价上涨及废钢票源的双重影响下废钢价格连续上调，使得废不锈钢的经济性阶段性的失去，随着节后304炼钢利润的放大，刺激了部分中频炉增、复产304钢种，从而带动废不锈钢需求增加，精炼钢厂对废不锈钢的议价能力趋弱，对应的废不锈钢的经济性也随之下降。节后不锈钢行情的拉涨刺激了钢厂远期接单，精炼钢厂扩大了NPI需求量，引发市场NPI缺货风潮，废钢不锈钢的经济性再度体现，进而促进钢厂扩大废不锈钢的使用量。

纵观一季度国内叠加印尼的镍供需情况来看，季度同比，供应增量大于需求增量；季度环比，供应增长而需求下降，供需背离。因此，从供需层面看，基本面利空。尽管当前300系不锈钢利润仍在，但在价格不断阴跌的情况下，钢厂不锈钢期单的远期锁单就较难被市场所接受，对应的锁定远期镍需求（放大当期需求）也随之下降，后期将表现为NPI议价能力的趋弱，这也将是后期看空逻辑的主要驱动力。废不锈钢经济性的恢复和增强将在一定程度上起到推波助澜的作用。

三、逻辑推演 

前期上涨逻辑：不锈钢供应下降→不锈钢价格拉涨→利润传导至镍端→钢厂透支远期原料需求→NPI趋紧

后期看空逻辑：不锈钢领域镍的供需表现为季度同比供应增量大于需求增量；季度环比供应增、需求减→基本面偏空←废不锈钢经济性恢复并增强 

（作者：银河期货有色金属事业部研究员  廖凡）

Tags：

温馨提示：开立超性价比期货账户，手续费低、返佣高，节省成本才能更好实现盈利！MultiCharts程序化开户、培训教程、策略源码、视频直播资源丰富，平台费用低、学习入门快，欢迎咨询！,政策详询：/How2open/yunapp/27.html

很赞哦！ ()